2017年1月6日

中国:2017年的五大宏观主题

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2016年,中国的经济增长企稳,生产者价格通缩亦有所缓解,然而,在越来越多不明朗因素之下,这种趋势在2017年能否延续?就此,我们必须密切注视以下五大宏观主题:

1. 通货再膨胀是中心主题。由于基础设施投资强劲、房地产市场回暖、过剩产能削减,加上全球大宗商品价格走强,国内生产者价格由2015年全年下跌6%转为2016年的上胀。其中,铁矿石、石油、煤炭及铜等原材料价格增速最快。

通缩压力得以缓解,有助企业利润率回升,又可减轻企业的实际债务负担,这点对国企尤具帮助。目前,国企债务已占中国债务总额的一半。

预计扩张性财政政策将延续至2017年,而基础设施投资仍将是其中的关键。同时,需求持续稳定及通缩压力缓解,亦有助于私营企业加大投资。然而,2017年的消费者价格通胀应会维持在3%以下,国内生产总值(GDP)的增幅应为6.5%,而利率将保持不变。

2. 民间投资占中国投资总额逾三分之二。然而,在民间投资达到年增幅逾30%的峰值后,增速于2016年下跌至不足10%。

名义GDP增幅本可受累下跌0.3个百分点,并影响到生产力扩张。然而,随着利润、价格及企业信心好转,民间投资或可免进一步下滑。减税及降低社保缴费亦会带来帮助。

3. 中美贸易是特朗普竞选总统时的热门话题,但我们认为对从中国进口的产品一律征收45%关税等建议,很可能只是用作谈判筹码。

自2001年中国加入世界贸易组织以来,中美经济都发生了巨大变化,因此两国必须以共同的需要重新建构谅解框架。回顾过去,惩罚性政策并不能使任何一方受惠。

例如,美国可将其减少对重工业产品补贴的需求与中国“市场经济地位”的前景相挂钩,而北京的产能削减措施则等同否定美国对中国国企“倾销”廉价出口的控诉。

至于投资领域的谈判范围则更为广阔。美国希望有一个公平的竞争环境,可让美国公司参与中国日益增长的服务业市场;而越来越想“走出去”的中国企业则希望这学习过程能更上一层楼。这些目标均涉及复杂的市场准入条件及监管标准。

要短期内出现重大突破不甚可能,但开展贸易战的代价也实在太大。

4. 北京及上海的新房价于2016年上涨近30%。自10月初起,20多个城市对非居民销售采取限购措施,并提高首付比例。

房地产市场已初见走弱迹象。然而,与以往周期相比,我们预计此次房价上涨放缓对经济增长的影响较为温和。首先,房价上涨的现象只出现于少数城市;其次,此次上涨周期并非伴随经济增长或通胀而至,以致政府不得不收紧货币政策。

5. 由中国政策性银行资助的基础设施投资,将抵销房地产市场走弱对经济增长的影响。市场有一系列融资渠道可供选择,意味着基础设施投资应可保持灵活强韧。

本研究于2016年11月17日首次发表。

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注:中英文本如有歧义,概以英文本为准。

本文译自汇丰环球研究编制的英文文本,并已尽一切努力确保译文准确。

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