2017年1月6日

中國:2017年的五大宏觀主題

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2016年,中國的經濟增長企穩,生產者價格通縮亦有所緩解,然而,在越來越多不明朗因素之下,這種趨勢在2017年能否延續?就此,我們必須密切注視以下五大宏觀主題:

1. 通貨再膨脹是中心主題。由於基礎設施投資強勁、房地產市場回暖、過剩產能削減,加上全球大宗商品價格走強,國內生產者價格由2015年全年下跌6%轉為2016年的上脹。其中,鐵礦石、石油、煤炭及銅等原材料價格增速最快。

通縮壓力得以緩解,有助企業利潤率回升,又可減輕企業的實際債務負擔,這點對國企尤具助益。目前,國企債務已佔中國債務總額的一半。
預計擴張性財政政策將延續至2017年,而基礎設施投資仍將是其中的關鍵。同時,需求持續穩定及通縮壓力緩解,亦有助於私營企業加大投資。然而,2017年的消費者價格通脹應會維持在3%以下,國內生產總值(GDP)的增幅應為6.5%,而利率將保持不變。

2. 民間投資佔中國投資總額逾三分之二。然而,在民間投資達到年增幅逾30%的峰值後,增速於2016年下跌至不足10%。
名義GDP增幅本可受累下跌0.3個百分點,並影響到生產力擴張。然而,隨著利潤、價格及企業信心好轉,民間投資或可免進一步下滑。減稅及降低社保繳費亦會帶來幫助。

3. 中美貿易是特朗普競選總統時的熱門話題,但我們認為對從中國進口的產品一律徵收45%關稅等建議,很可能只是用作談判籌碼。
自2001年中國加入世界貿易組織以來,中美經濟都發生了巨大變化,因此兩國必須以共同的需要重新建構諒解框架。回顧過去,懲罰性政策並不能使任何一方受惠。
例如,美國可將其減少對重工業產品補貼的需求與中國「市場經濟地位」的前景相掛鉤,而北京的產能削減措施則等同否定美國對中國國企「傾銷」廉價出口的控訴。
至於投資領域的談判範圍則更為廣闊。美國希望有一個公平的競爭環境,可讓美國公司參與中國日益增長的服務業市場;而越來越想「走出去」的中國企業則希望這學習過程能更上一層樓。這些目標均涉及複雜的市場准入條件及監管標準。

要短期內出現重大突破不甚可能,但開展貿易戰的代價也實在太大。

4. 北京及上海的新房價於2016年上漲近30%。自10月初起,20多個城市對非居民銷售採取限購措施,並提高首付比例。
房地產市場已初見走弱跡象。然而,與以往週期相比,我們預計此次房價上漲放緩對經濟增長的影響較為溫和。首先,房價上漲的現象只出現於少數城市;其次,此次上漲週期並非伴隨經濟增長或通脹而至,以致政府不得不收緊貨幣政策。

5. 由中國政策性銀行資助的基礎設施投資,將抵銷房地產市場走弱對經濟增長的影響。市場有一系列融資渠道可供選擇,意味著基礎設施投資應可保持靈活強靭。

本研究於2016年11月17日首次發表。

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1本報告的日期為2016年11月17日。

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本文譯自滙豐環球研究編製的英文文本,並已盡一切努力確保譯文準確。

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